“漲聲雷動”，警惕“不按劇本”演 | 破譯金屬新主線 ?

更新時間：2025-12-29 11:47   來源：期貨日報   瀏覽次數：2922 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

臨近年末，貴金屬、有色金屬板塊掀起漲價狂潮，銅、黃金、白銀等價格接連刷新歷史紀錄，多晶硅、鈀、鉑等新能源金屬期貨品種價格亦出現上漲。

　　
　　筆者認為，上述期貨品種年末大幅上漲的原因是弱美元預期疊加需求改善預期。
　　
　　弱美元預期方面，美聯儲于2025年12月再次降息25個基點，并停止縮表，轉而啟動400億美元的短期國債購買計劃。從縮表轉向擴表，美聯儲的貨幣政策發生了根本性改變。這意味著美元將進入弱勢周期，過剩的美元有望激發溢出效應，流入新興經濟體和大宗商品市場。貴金屬、有色金屬板塊普漲，以及國內市場和國際市場表現同步，背后都是“弱美元”預期的驅動。
　　
　　需求改善預期方面，美元走弱對應的是金價上漲，各國央行和華爾街投資人成為黃金的重要買家，進而帶動金價持續上漲。
　　
　　至于白銀，其具有雙重屬性：一方面，白銀與黃金類似，有投資需求，金銀比推動銀價上漲，此前金銀比曾突破80比1高位，成為本輪銀價上漲的誘因，現在金銀比已經回落；另一方面，白銀存在工業需求，在電子電氣、光伏汽車等領域都有應用，且這些行業正處于高景氣周期，從而增加了市場對白銀需求的預期。
　　
　　銅是重要的工業原料，2026年兩大“催化劑”將推升銅的需求：一方面，全球AI發展促使增加對電力和算力的投入，而銅是電力和算力設施建設中的關鍵材料，如算力服務器、PCB板、銅纜、銅連接器、AI算力中心配套的供電系統等。早在2023年，據施耐德數據中心測算，數據中心每1GW算力需要消耗6.58萬噸銅，該測算還沒有將母線等供電方案的銅需求納入。近期，OpenAI一家企業對外的算力采購就高達10GW。可以預見，2026年AI對算力的需求遠不止10GW，對銅的需求進而將持續增加。另一方面，中國“兩新”“兩重”等政策深入實施，在拉動內需的同時也增加了對銅的需求。其中，“兩新”政策持續支持耐用消費品，這使數碼、家電、汽車等耗銅大戶增加了對銅的需求。“兩重”政策針對重大工程建設，其中電力和算力工程是耗電大戶，也會帶動銅需求的增加。
　　
　　碳酸鋰需求受益于全球儲能市場的迅猛發展。在美國，AI算力中心需要供電系統保持穩定，儲能站則是供電系統穩定的關鍵，因此美國鋰電儲能站需求持續增加。在歐盟，一方面鋰電池汽車需求增加帶動儲能需求增加，另一方面歐盟可再生能源供給不穩定，導致電價波動頻繁，許多企業和家庭被迫采用鋰電儲能站進行能源管理，從而增加了對鋰電儲能的需求。在中國，一方面中國電網需要用鋰電儲能站增加消納能力，另一方面耐用消費品國補政策延續，使鋰電池汽車銷量穩定，從而刺激碳酸鋰的需求。此外，中國制造業正在穩步推進鋰電化，如兩輪電動車從鉛蓄電池向鋰電池轉變，人形機器人和低空經濟也都是鋰電池需求的新增量。
　　
　　多晶硅價格因收儲和光伏出海而上漲。短期來看，行業收儲抬高了多晶硅價格；長期來看，歐盟、“一帶一路”共建國家對光伏的需求抬高了多晶硅的價格。
　　
　　鈀、鉑等新能源金屬同樣需求樂觀。其中，鈀的需求有85%源自汽車工業的三元催化；鉑除用于三元催化外，還是重要的化工催化還原劑，是制作耐腐蝕器皿的材料，在電子工業中也用于鉑銠合金熱電偶、接觸點和集成電路組件。全球日益提高的排放要求，一定程度上推動了鈀、鉑等新能源金屬材料需求的增長。
　　
　　綜上所述，從需求分析，上述品種大漲的原因可歸納為三點：一是全球人工智能的發展帶來了龐大的有色金屬需求，人工智能既缺電力又缺算力，而電力算力建設會產生大量的有色金屬需求；二是中國“兩新”“兩重”等政策深入實施提升了有色金屬的需求；三是全球綠色經濟發展激活了對新能源金屬的需求，其中最典型的就是鋰電化趨勢。
　　
　　此外，除美元走弱和需求增加外，貴金屬、有色金屬板塊持續上漲還歸因于供給擾動：一方面，部分有色金屬供給不確定性較高，如白銀作為伴生金屬，產能提升難度較大。另一方面，特朗普曾試圖對部分有色金屬材料及制品加征進口關稅，如白銀和銅制品等。需要注意的是，美國加稅僅是可能，并非必然。但從美國銀、銅銷售商視角出發，一旦加征關稅，必然導致銅價和銀價上漲，而囤貨是應對價格上漲的最佳方式。故而，盡管關稅政策尚未落地，但美國銷售商已開始囤銅和銀。
　　
　　行情越漲，越要冷靜。近日，上期所已經開始提示風險，并對相關期貨品種的交易保證金比例、漲跌停板幅度等作出調整。這說明市場管理者已開始關注市場風險。對于投資者，一方面要保持謹慎心態，另一方面也要透過現象看本質，而不是“從眾”。事實上，很多事存在不確定性。比如，美聯儲寬松的貨幣政策很可能因通脹上升戛然而止；AI對算力和電力的需求，很可能因為AI公司無法支付算力成本而流產；鋰電池作為儲能材料，也面對著多種儲能替代技術方案的挑戰。雖然這些不確定性都是小概率事件，但不得不防。