印尼鎳新政下的變局：全球鎳市再平衡與價格變動

更新時間：2026-01-28 09:01   來源：中金網   瀏覽次數：1219 | 文字大小：大 中 小

近期，印尼能源和礦產資源部（ESDM）礦產與煤炭總局釋放出一個令全球市場無法忽視的信號：2026年鎳礦石生產配額（RKAB）目標將從2025年的3.79億噸大幅削減至約2.5億~2.6億噸，降幅超過34%。盡管最終數字仍待敲定，且企業最晚可在2026年7月31日前申請補充配額，但政策收緊的方向已然明確。

　　這并非一次孤立的行政調整，而是一套“配額削減+制度優化+成本抬升”的“組合拳”。自2026年起，印尼將恢復RKAB的年度審批機制，取代2023年以來實行的3年期審批模式，以增強政府對資源流出節奏的年度掌控力。這意味著，未來配額規模可隨鎳價波動和國內產業需求靈活調整。

　　更關鍵的是分配規則的重塑。新機制下，配額將嚴格按“冶煉產能×單位礦石消耗系數”核定，確保礦石產量不超出國內消化能力；采礦—冶煉一體化項目優先獲批，非一體化企業則必須提供明確的國內冶煉廠采購協議；歷史執行良好、無重大環保或安全違規記錄的企業，將在審批中獲得更高權重。

　　與此同時，成本端也在悄然加壓。印尼正計劃修訂鎳礦基準價格（HPM）計價公式，首次將伴生鈷列為獨立商品，并征收1.5%~2%的特許權使用費。此外，政府還將加大對非法采礦和違規用地的打擊力度，查封礦點、重罰企業，進一步壓縮灰色供應空間。種種舉措，無不指向一個核心目標：從“賣礦”轉向“控鏈”。

　　從擴產到提值：

　　印尼鎳戰略的深層轉向

　　這場政策風暴的背后，是印尼鎳產業發展邏輯的根本性轉變。過去7年，憑借禁止原礦出口等強力政策，印尼成功吸引包括中資在內的大量資本投建冶煉產能，鎳產量5年間增長近5倍，迅速躍居全球供應主導者。

　　但高速擴張也帶來了副作用。2022年至2025年11月，LME鎳價累計下跌46%，行業利潤被嚴重侵蝕，礦業收入承壓。印尼方面意識到，單純依靠產能擴張已難以為繼。如今，其戰略重心已從“擴大產能、吸引投資”轉向“穩定價格、提升資源附加值”。

　　更宏大的圖景在于產業鏈延伸。印尼不再滿足于做全球不銹鋼和電池原料的“原料倉”，而是希望落地新能源汽車制造，構建“采礦—冶煉—前驅體—電池—整車”的完整生態。而這一切的前提，是鎳價不能長期低迷，資源開發必須產生更高綜合收益。限產穩價，正是這一戰略轉型的關鍵支點。

　　成品暴漲、礦價滯漲：

　　價格傳導為何失靈？

　　市場對政策信號的反應來得迅猛。自2025年12月中旬起，受配額削減預期驅動，鎳價開啟強勢反彈。2026年1月26日，LME鎳價日最高觸及19160美元/噸；滬鎳(131810, -1740.00, -1.30%)同步沖高至152300元/噸，創下近年罕見漲幅。

　　然而，一個耐人尋味的現象隨之浮現：盡管不銹鋼、硫酸鎳、電積鎳等成品價格普遍上漲，鎳礦現貨價格卻未見明顯異動。產品邊際利潤顯著改善，但價格傳導鏈條似乎“卡殼”了。

　　這種“成品漲、礦價穩”的背離格局，本質上是金融屬性與產業屬性的割裂。期貨市場對中期供應緊張高度敏感，情緒驅動下快速定價；而礦端受制于復雜的供需結構、相對僵化的定價機制、政策執行的不確定性，以及下游過剩的壓制，價格反應滯后甚至鈍化。

　　更嚴峻的是，缺口可能比預期更大。據印尼鎳工業論壇測算，2026年，當地冶煉廠鎳礦需求約為3.4億~3.5億噸。若按2.6億噸的配額目標，并考慮約90%的實際開采率，供應缺口將高達1億噸以上。即便大幅增加菲律賓鎳礦進口（2025年菲律賓對印尼出口約1500萬噸），亦難以完全填補。一旦大量冶煉廠被迫降負荷或停產，下游成本壓力將迅速傳導至終端，形成新的負反饋循環。

　　分配規則暗藏玄機：

　　誰受益？誰承壓？

　　政策方向雖明，但落地細節才是決定企業命運的關鍵。當前，RKAB審批已顯露出清晰的優先級邏輯：一體化項目優先、已投產項目優先、高附加值路徑優先。

　　目前，印尼不銹鋼產能約880萬噸，硫酸鎳20萬~25萬噸，電積鎳不足20萬噸，合計僅需不到1億噸鎳礦即可滿足滿產需求（實際多數未滿產）。剩余約1.3億噸配額，將主要用于支撐鎳鐵、冰鎳、MHP（混合氫氧化物沉淀）等中間品生產。而根據政府傾向，MHP>冰鎳>鎳鐵的排序已基本確立。

　　這意味著，MHP和采用高壓酸浸（HPAL）技術的濕法項目大概率獲得足額保障，而傳統鎳鐵產能或將面臨大幅壓縮。1月20日，印尼主要礦商淡水河谷印尼公司（Vale Indonesia）坦言，其僅獲批約30%的申請配額，恐難履行對蘇拉威西島多個HPAL項目的供礦承諾，這些項目正是印尼打造高附加值電池材料的核心載體。

　　成本結構也決定了生存能力。從全鏈條看，印尼MHP成本最高，新工藝冰鎳次之，傳統鎳鐵最具成本優勢。但在政策傾斜下，低成本未必等于高優先級。未來，鎳鐵產量收縮幾成定局，而鎳鹽與純鎳供應或維持小幅增長，整體鎳元素供應將明顯下降。

　　然而，需求側的疲軟仍是懸頂之劍。不銹鋼行業持續低迷，動力電池領域又被磷酸鐵鋰主導，高鎳三元短期內難有爆發性增長。若“供應收縮”缺乏“需求回暖”配合，鎳市恐陷入“價漲量縮”的尷尬局面。

　　鎳價波動如何博弈？

　　印尼這記“限產重拳”，正在徹底改寫全球鎳市的游戲規則。2026年，鎳價中樞大概率顯著上移。筆者預計，滬鎳價格運行區間為12萬~17萬元/噸，LME鎳價則在1.5萬~2萬美元/噸震蕩。

　　但投資者需警惕“預期過熱”。當前鎳庫存仍處高位，價格上漲后可能觸發隱形庫存顯性化，短期去庫難度大，上行阻力不容小覷。更關鍵的是，若下游需求持續疲軟，“有價無市”或導致情緒驅動的上漲迅速回調。值得注意的是，隨著政策擾動高峰過去，市場波動率有望從當前高位逐步回落。

　　鎳市已從“產能驅動”邁入“政策定價”時代。（首創期貨研究院）